Webinar de Litium: financiar baterías stand-alone en merchant, con ingresos, DSCR y deuda

Alter5 presentó el programa Litium, su financiación de baterías stand-alone, y resolvió un caso práctico de principio a fin: de la estimación de ingresos al DSCR y la deuda que puede soportar un proyecto con ingresos merchant.

Madrid, 15 de octubre de 2026. Alter5 celebró un webinar sobre Litium, el programa de financiación de almacenamiento energético que ha lanzado en parte con el respaldo de un programa europeo de garantías. Lo presentaron Salvador Carrillo, socio de Alter5, y Rafael Nevado, Head of Investment y Structuring. Esta es la grabación completa, con un resumen de lo que se explicó.

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Litium: financiación para almacenamiento energético

Alter5 es una plataforma de mercado de capitales que conecta capital institucional con proyectos y empresas, históricamente ligados a la transición energética. Cuenta además con un vehículo de emisión de deuda en Luxemburgo, con más de 100 millones de euros en préstamos, que es intermediario financiero de un programa europeo de garantías: un programa que cubre hasta un 80 % de las pérdidas de un préstamo en caso de impago.

Con unos 200 millones de euros disponibles para invertir, de los que entre un 70 % y un 80 % están garantizados, el almacenamiento energético es una de las prioridades y de ahí nace Litium. El programa tiene hoy dos líneas: baterías stand-alone y baterías industriales detrás del contador (behind the meter), para grandes consumidores que las instalan por su cuenta o a través de un operador con un contrato de compraventa de energía (PPA). La hibridación de plantas solares llegará en breve: se está buscando la fórmula jurídica para incorporar la batería y aislar sus ingresos, de modo que pueda repagarse.

Del project finance tradicional al merchant de baterías

El project finance descansa en la predictibilidad de los flujos. En una planta fotovoltaica o eólica la producción es un hecho y los comités de riesgos de los bancos cuentan con previsiones de precios de asesores internacionales. En una batería la complejidad de los ingresos da un salto grande: por eso el objetivo es asignar distintos niveles de probabilidad a cada fuente de ingresos y plantear una estructura de recurso limitado, e incluso, cuando es posible, sin recurso.

La consecuencia es que el caso base del financiador en baterías aplica necesariamente un recorte sobre el conjunto de ingresos. Y como el financiador debe explicar su decisión a su propio comité, la clave es documentar con detalle los supuestos y entender los riesgos.

Qué ha financiado la banca en otros países europeos

Cuando la banca ha entrado en el almacenamiento, en todos los países había un ingreso asegurado o varios años de datos reales de ingresos. Una batería ingresa por tres vías, su «revenue stack»: el arbitraje (cargar en horas baratas y descargar cuando la energía es más cara), los servicios de ajuste (el operador del sistema paga por estar disponible para equilibrar la red) y la capacidad (un pago regulado por garantizar potencia en las horas de máxima demanda). A ellas se suma el tolling financiero: alquilar la batería a un tercero que asume el riesgo de mercado y garantiza un ingreso mínimo.

Reino Unido: la banca entró con pagos por capacidad a largo plazo, con contratos de hasta 15 años, y más de cinco años de datos reales. Los servicios de frecuencia fueron extraordinariamente rentables entre 2020 y 2022, pero se saturaron cuando entraron muchas baterías, y hoy el ingreso principal es el mercado de energía. La lección para España: los servicios de ajuste se saturan, aunque las primeras baterías generan ingresos muy altos y algunas pueden pagarse en unos 18 meses.

Alemania: se financia sin contrato público porque la volatilidad de precios es estructural y hay historial de ingresos, con contratos privados de tolling financiero con suelo firmados con eléctricas y comercializadoras. Las baterías que entren antes de agosto de 2029 no pagan peajes de red durante 20 años. Bruselas aprobó en septiembre de 2026 el mecanismo de capacidad alemán, con pagos desde 2031. La lección: un contrato privado de tolling con suelo no depende del regulador y puede firmarse ya.

Italia: la batería se convierte en un ingreso contratado, porque el promotor cede la capacidad al operador del sistema a cambio de una prima anual, con contratos de 15 años de media. La primera subasta, en septiembre de 2025, adjudicó unos 10 GWh para entrar en operación en 2028, a un precio medio de unos 13.000 euros por MWh y año, muy por debajo del máximo de 37.000. El banco lo trata como un PPA con mucha deuda y plazo largo. La lección: las subastas de capacidad darán estabilidad, pero con precios ajustados frente a la venta a mercado.

España: mucho diferencial de precios, poco histórico

España tiene uno de los mayores diferenciales de precios por hora de Europa: la solar hunde el precio a mediodía y por la noche se dispara. Hoy los ingresos son arbitraje y servicios de ajuste, que pagan bien pero son mercados pequeños y se saturarán pronto. Hay muy pocas baterías en operación y, sin histórico, al banco le cuesta entrar. Desde septiembre de 2026 existe el mercado de capacidad, con contratos de hasta 15 años, y se prevé que las primeras subastas sean en 2027. Mientras tanto, las ayudas públicas reducen la inversión.

La operación de financiación más grande cerrada hasta ahora en España, en julio de 2026 y con varios bancos, incluía una parte de tolling. Lo que falta es financiar la parte que se vende a mercado, y ahí es donde entra Litium. Con la garantía europea, los financiadores entran protegidos y las primeras baterías pueden repagarse en unos tres o cuatro años, o menos, antes de decidir si siguen en arbitraje o combinan otra fuente de ingresos.

Según Atlas, el servicio gratuito de Alter5 con los proyectos renovables de España, hay 384 proyectos de baterías de unos 103 promotores identificados: 229 en tramitación y 154 autorizados, 147 stand-alone y 237 híbridos. Cataluña es la comunidad con más potencia (1,6 GW); Andalucía, Castilla-La Mancha y Extremadura suman cerca de 1 GW cada una.

Cómo se dimensiona la deuda con ingresos merchant

Litium conecta el modelo financiero de Alter5 con un algoritmo de optimización de baterías que reparte el revenue stack. Cada fuente de ingresos recibe un nivel de probabilidad y, con él, un ratio de cobertura (DSCR) distinto. La deuda se dimensiona siempre a 10–15 años, porque el ciclo de vida de una batería no es el de una planta de generación de 30 años. Los ingresos del mercado de ajuste pueden reducirse casi a la mitad con la entrada de nuevas baterías: eso condiciona cómo se estructura la deuda, y los ingresos que no entran en el dimensionamiento pueden acelerar el repago. En un caso base de promotor, la batería podría estar pagada en 5 o 7 años, no en el plazo del dimensionamiento.

Hay una limitación dura al apalancamiento, independientemente de lo que levante el escenario de ingresos, porque así lo piden los financiadores. La experiencia del Reino Unido muestra que una volatilidad de ingresos real puede provocar caídas del 30 % aunque el ratio de dimensionamiento sea alto. Por eso la estrategia es que las restricciones se apliquen al ratio medio y no al mínimo, con soluciones transitorias para uno o dos periodos de ratios ajustados. Los datos de entrada son clave y, ante un financiador, necesitarán una due diligence y la firma de un asesor independiente que los valide.

Las dos estructuras de Litium

Project finance a merchant. Un préstamo a la sociedad del proyecto con un tramo puente hasta una refinanciación a largo plazo, con la estructura típica de garantías (ratio de cobertura, cuentas de reserva, etc.). Apalanca menos —los financiadores de la plataforma están en torno al 50 %, con variaciones, y más si hay tolling— y es más cara. Aun así, la rentabilidad del equity puede ser mucho mayor, porque para las primeras baterías permite un balón muy corto y facilita la refinanciación posterior.

Línea con garantía europea. Se dimensiona exactamente igual que un project finance, pero la garantía protege el préstamo y permite llegar hasta un 80 % de deuda, a un precio distinto y fijo según la capacidad de repago. Requiere una garantía corporativa contingente que solo se activaría si, agotadas todas las garantías previas, hubiera un impago. La probabilidad es mínima: el caso base es siempre que el proyecto se repague por sí mismo. Para ser elegible, la empresa debe tener menos de 500 empleados y, si la carga de la batería es desde la red, acreditarlo con garantías de origen o que al menos el 90 % de su actividad sea sostenible, como un promotor o un productor independiente de renovables.

Mientras el proceso de financiación toma forma, Alter5 distribuye los dos term sheets para que sea el promotor quien elija. El plazo es clave: la batería que entra antes tiene más capacidad de ingreso, así que conviene afinar bien el calendario de construcción y entrada en operación.

El simulador de financiación para proyectos BESS

En el webinar se mostró en vídeo cómo funciona el simulador. El promotor introduce la potencia y capacidad de la batería, la provincia y la subestación, la fecha de puesta en marcha, el CAPEX, los ciclos garantizados, el OPEX y la fuente de ingresos principal (merchant o tolling financiero). A partir de ahí se genera un modelo de ingresos basado en series históricas y tramos horarios, un cálculo que tarda unos 20 minutos. El resultado es un modelo financiero, que ha superado una auditoría financiera independiente y es válido para un banco, y el dimensionamiento indicativo de deuda. Si encaja, el promotor puede solicitar el term sheet, que llega de forma automática. El modelo financiero no se comparte hasta que se distribuye la carta de financiación entre los financiadores.

Preguntas del turno final

Tamaño mínimo y due diligence. El suelo práctico del project finance bancario ronda los 15–20 millones de euros de deuda. Con garantía europea los costes de due diligence están bajando y la revisión es menos exhaustiva. Por debajo de 5 millones cuesta más; se espera abordar proyectos más pequeños antes de final de año con una línea de warehousing con un financiador.

Qué miran los financiadores. Además de la batería, la solvencia y el historial de quien la opera, sobre todo en arbitraje, porque una batería no puede arbitrar y dar servicios al sistema al mismo tiempo. Las garantías técnicas más relevantes son la degradación y los ciclos, ya que el dimensionamiento es a largo plazo aunque el tramo sea de 5 años.

Tolling y estructura de amortización. Con ingresos garantizados a largo plazo caben financiaciones a largo plazo, y apalancan más. Todo depende del contrato y de quién esté detrás, como en un PPA, con la ventaja de que puede haber ingresos adicionales compartidos con el promotor. En merchant, la estructura habitual es de corto plazo con balón, con cash sweep para no dejarlo todo al final y poner en riesgo la refinanciación, y con la amortización esculpida sobre la vida del préstamo. Se permiten repartos mientras se cubra el ratio de cobertura. En un proyecto avanzado, incluso con cash sweep, el balón que queda es muy pequeño porque la batería ingresa mucho.